อคติขายหุ้นกำไรแต่ถือหุ้นขาดทุน: ทำไมเราจึงขายตัวที่ขึ้นเร็วไป และถือตัวที่ลงนานไป

ลองเปิดบัญชีซื้อขายหลักทรัพย์ที่ใช้งานมานานสักบัญชี — อาจเป็นของคุณเอง — แล้วมักจะพบรูปแบบหนึ่ง: หุ้นที่กำไรหายไปแล้ว แต่หุ้นที่ขาดทุนยังอยู่ หุ้นที่ราคาขึ้นถูกขายไปอย่างเรียบร้อยเพื่อเก็บกำไรเล็กน้อย ส่วนหุ้นที่ราคาลงยังคงอยู่ปีแล้วปีเล่า เพื่อ “รอให้กลับมาเท่าทุน”

ในทางการเงิน พฤติกรรมนี้มีชื่อว่า disposition effect หรืออคติขายหุ้นกำไรแต่ถือหุ้นขาดทุน — แนวโน้มที่จะขายหุ้นที่กำไรเร็วเกินไปและถือหุ้นที่ขาดทุนนานเกินไป เป็นหนึ่งในพฤติกรรมของนักลงทุนรายบุคคลที่มีหลักฐานหนักแน่นที่สุด และต่างจากเรื่องเล่าขานในวงการซื้อขายส่วนใหญ่ตรงที่มีข้อมูลบัญชีจริงจำนวนมากรองรับ

หลักฐานแสดงอะไรจริง ๆ

งานศึกษาหลักคือ Odean (1998) ซึ่งตรวจสอบประวัติซื้อขายจาก 10,000 บัญชีของโบรกเกอร์ค่าธรรมเนียมต่ำรายใหญ่ วิธีศึกษากระชับและชัดเจน: ในวันที่นักลงทุนขายหลักทรัพย์ใดก็ตาม ให้ดูหลักทรัพย์อื่นทั้งหมดในบัญชีที่ สามารถ ขายได้ในวันนั้น แล้วถามว่าสถานะที่เลือกขายมีกำไรหรือขาดทุนเมื่อเทียบกับราคาซื้อ นักลงทุนรับรู้กำไรในอัตราที่สูงกว่าการรับรู้ขาดทุนอย่างมาก — ยกเว้นเดือนธันวาคม ซึ่งการขายเพื่อรับรู้ขาดทุนทางภาษีทำให้รูปแบบนี้กลับด้านชั่วคราว นั่นเป็นหลักฐานในตัวเองว่าคนเราสามารถก้าวข้ามความไม่อยากรับรู้ขาดทุนได้ เมื่อมีเส้นตายมากระตุ้นให้มุ่งความสนใจ

ข้อค้นพบที่ชวนขมขื่นในข้อมูลของ Odean คือพฤติกรรมนี้ไม่ได้แฝงความฉลาดอยู่เบื้องหลัง: ในปีถัดไป หุ้นกำไรที่นักลงทุนขายไปกลับทำผลงานได้ดีกว่าหุ้นขาดทุนที่เก็บไว้ โดยเฉลี่ยแล้ว การขายตัวที่กำไรและเก็บตัวที่ขาดทุนเป็นการทำตรงข้ามกับผลลัพธ์ที่ดีกว่าอย่างพอดี — และนี่ยังไม่รวมต้นทุนภาษีจากการรับรู้กำไร ขณะที่เลื่อนการรับรู้ขาดทุนซึ่งนำไปหักภาษีได้ออกไป

ข้อจำกัดที่ควรระบุอย่างเป็นธรรม: นี่เป็นหลักฐานเกี่ยวกับนักลงทุน รายบุคคล ของโบรกเกอร์รายเดียวในช่วงเวลาหนึ่ง และขนาดของผลแตกต่างกันไปตามงานศึกษา ประเทศ และระดับความรู้ความชำนาญของนักลงทุน อย่างไรก็ตาม ทิศทางของผลยังพบซ้ำอย่างต่อเนื่อง

คณิตศาสตร์เบื้องหลัง: จุดอ้างอิง

ทำไมใครสักคนจึงอยากถือหุ้นขาดทุนต่อมากกว่า? ทฤษฎีความคาดหวังของ Kahneman และ Tversky อธิบายกลไกนี้ คนเราไม่ได้ประเมินผลลัพธ์จากความมั่งคั่งสุดท้าย แต่ประเมิน กำไรและขาดทุนเทียบกับจุดอ้างอิง — โดยฟังก์ชันคุณค่ามีลักษณะเว้าฝั่งกำไร (กำไรแต่ละดอลลาร์ที่เพิ่มขึ้นให้ความรู้สึกคุ้มค่าน้อยลง) แต่มีลักษณะนูนฝั่งขาดทุน (การขาดทุนหนักขึ้นกลับรู้สึกแย่กว่าเดิมเพียงเล็กน้อย) ความเว้าฝั่งกำไรทำให้เราอยากล็อกกำไรที่แน่นอน ส่วนความนูนฝั่งขาดทุนทำให้การเสี่ยงถือต่อรู้สึกมีต้นทุนต่ำ — ความเจ็บปวดที่เพิ่มจากการลงต่อถูกลดทอนลง ขณะที่การปิดสถานะทำให้ขาดทุนนั้น จบลงเป็นความจริงที่ยืนยันแล้ว และความสิ้นสุดนั้นเองที่เจ็บปวด

สำหรับผู้ถือหุ้น จุดอ้างอิงแทบจะเป็นราคาซื้อเสมอ — นี่คือเหตุผลที่ต้นทุนเฉลี่ย ซึ่งเป็นตัวเลขที่มีความหมายทางบัญชีจริง ทำหน้าที่เป็นจุดยึดเหนี่ยวทางอารมณ์ไปด้วย ตลาดไม่รู้ต้นทุนของคุณ มูลค่าของสถานะวันนี้และแนวโน้มนับจากวันนี้เหมือนกัน ไม่ว่าคุณจะซื้อที่ $50 หรือ $150 แต่ราคาคุ้มทุน กลับปรากฏบนหน้าจอราวกับคำสัญญา: ขอแค่กลับไปถึงตรงนั้น ก็เหมือนเรื่องนี้ไม่เคยเกิดขึ้น

มองหาร่องรอยในรายการซื้อขายของคุณเอง

อคตินี้ทิ้งร่องรอยที่การคำนวณช่วยเผยให้เห็นได้ ใส่สถานะหนึ่งลงในเครื่องคำนวณหุ้น — ใส่ทุกล็อต รวมถึงล็อตที่ขาดทุนอยู่ — แล้วดูตัวเลขสองค่าควบคู่กัน: กำไร/ขาดทุนที่รับรู้ (สิ่งที่การขายของคุณเก็บเกี่ยวได้จริง) และ กำไร/ขาดทุนที่ยังไม่รับรู้ (สิ่งที่การถือของคุณสะสมไว้จริง) หากมีรูปแบบต่อเนื่องยาวนานที่กำไรที่รับรู้เป็นบวกเล็กน้อย แต่กำไร/ขาดทุนที่ยังไม่รับรู้ติดลบมาก นั่นคือลักษณะเฉพาะของอคตินี้ที่ปรากฏในข้อมูลของคุณเอง

งานวิจัยหยุดลงตรงที่คำแนะนำจะเริ่มต้น และบทความนี้ก็เช่นกัน: ทั้งหมดนี้ไม่ได้บอกว่าสถานะใดของคุณควรค่าแก่การถือต่อหรือขาย — เรื่องนั้นขึ้นอยู่กับข้อเท็จจริงของบริษัทและสถานการณ์ของคุณ ซึ่งงานศึกษาอคติไม่ได้ตอบ หลักฐานรองรับข้อสรุปที่แคบกว่าและใช้ประโยชน์ได้มากกว่า นั่นคือ รู้ว่าแรงดึงนี้มีอยู่ รู้ว่ามันดึงไปในทิศทางใด และตั้งข้อสงสัยกับการตัดสินใจที่มีเหตุผลหลักเพียงราคาที่คุณบังเอิญซื้อไว้