Efek Disposisi: Mengapa Anda Cepat Menjual Saham Untung dan Terus Menahan Saham Rugi

Buka akun broker yang telah lama digunakan — mungkin akun Anda sendiri — dan biasanya terlihat suatu pola: saham yang untung sudah tidak ada, sedangkan yang rugi masih tersimpan. Saham yang naik dijual dengan tenang untuk laba yang tidak terlalu besar. Saham yang turun tetap bertahan, tahun demi tahun, “menunggu kembali impas”.

Dalam keuangan, perilaku ini disebut efek disposisi: kecenderungan menjual saham untung terlalu cepat dan menahan saham rugi terlalu lama. Ini salah satu perilaku investasi individu dengan bukti paling kuat. Tidak seperti kebanyakan cerita turun-temurun tentang trading, perilaku ini didukung data akun nyata dalam jumlah besar.

Apa yang sebenarnya ditunjukkan bukti

Studi yang menjadi rujukan adalah Odean (1998), yang meneliti catatan transaksi 10,000 akun pada broker diskon besar. Rancangannya elegan: pada setiap hari ketika investor menjual sesuatu, lihat semua kepemilikan lain yang juga dapat dijual, lalu periksa apakah posisi yang dijual sedang untung atau rugi dibandingkan harga belinya. Investor merealisasikan keuntungan dengan tingkat yang jauh lebih tinggi daripada kerugian — kecuali pada Desember, ketika penjualan untuk merealisasikan rugi demi pajak sesaat membalik pola tersebut. Ini sendiri menjadi bukti bahwa orang dapat mengatasi keengganan itu ketika tenggat membuat mereka lebih fokus.

Temuan pahit dalam data Odean adalah bahwa perilaku tersebut ternyata bukan tindakan bijaksana yang tersembunyi. Selama tahun berikutnya, saham untung yang dijual investor justru mengungguli saham rugi yang mereka pertahankan. Menjual yang untung dan mempertahankan yang rugi, secara rata-rata, tepat berkebalikan dengan hasil yang lebih baik — bahkan sebelum menghitung biaya pajak dari merealisasikan keuntungan sambil menunda kerugian yang bisa dikurangkan.

Batas klaim ini perlu dinyatakan dengan adil: buktinya berasal dari investor individu di satu broker pada satu periode, dan besarnya efek berbeda antarstudi, negara, serta tingkat pengetahuan investor. Namun, arahnya terus ditemukan kembali.

Perhitungan di baliknya: titik acuan

Mengapa orang lebih suka menahan saham rugi? Teori prospek Kahneman dan Tversky menyediakan penjelasannya. Orang tidak menilai hasil sebagai kekayaan akhir; mereka menilai keuntungan dan kerugian relatif terhadap suatu titik acuan. Fungsi nilainya cekung untuk keuntungan — setiap tambahan dolar laba terasa makin kecil — tetapi cembung untuk kerugian: kerugian yang lebih dalam terasa hanya sedikit lebih buruk daripada yang sudah ada. Kecekungan pada keuntungan membuat Anda ingin segera mengunci laba yang pasti. Kecembungan pada kerugian membuat taruhan untuk terus menahan terasa murah: tambahan rasa sakit jika harga turun lagi melemah, sedangkan menutup posisi membuat kerugian menjadi final, dan kepastian final itulah yang menyakitkan.

Bagi pemegang saham, titik acuannya hampir selalu harga beli. Itulah sebabnya harga perolehan rata-rata, yang memang punya arti akuntansi, juga menjadi jangkar emosional. Pasar tidak tahu harga perolehan Anda. Nilai posisi hari ini dan prospeknya sejak hari ini sama, baik Anda membeli pada $50 maupun $150. Namun, harga impas tampak di layar seperti janji: cukup kembali ke sana, dan semua ini seolah tidak pernah terjadi.

Mengenalinya dalam daftar transaksi Anda

Efek disposisi meninggalkan jejak yang dapat ditampakkan lewat perhitungan. Masukkan posisi ke kalkulator saham — seluruh lot, termasuk yang sedang rugi — lalu lihat dua angka berdampingan: laba/rugi terealisasi, yakni hasil yang benar-benar dikunci oleh penjualan, dan laba/rugi belum terealisasi, yakni hasil yang terkumpul dari saham yang tetap ditahan. Pola berkepanjangan berupa laba terealisasi kecil di atas rugi belum terealisasi yang besar adalah ciri efek tersebut, tertulis dalam data Anda sendiri.

Penelitian berhenti pada batas sebelum nasihat dimulai, begitu pula artikel ini. Tidak satu pun uraian di atas menentukan posisi Anda mana yang layak ditahan atau dijual. Itu bergantung pada fakta perusahaan dan situasi Anda yang tidak dibahas penelitian bias. Yang didukung bukti lebih terbatas, sekaligus lebih berguna: ketahui bahwa dorongan itu ada, pahami arahnya, dan curigai keputusan yang alasan utamanya adalah harga yang kebetulan Anda bayarkan.