Kaupankäyntikulut: miten välityspalkkiot ja liiallinen kaupankäynti syövät tuottoa
Jokaisella kaupalla on kaksi hintaa: kaupantekohinta ja kulujen hinta. Ensimmäinen on suuri ja näkyvä; toinen pieni ja hellittämätön. Tutkimuksen havainto on, että pieni ratkaisee useampien salkkujen kohtalon kuin suuri.
Tutkimus, jonka otsikko jää mieleen
Barber ja Odean (2000) — Trading Is Hazardous to Your Wealth — analysoivat 66,465 kotitaloutta suurella edullisen hinnoittelun välittäjällä vuosina 1991–1996. Kotitaloudet vaihtoivat keskimäärin 75% salkustaan vuosittain, ja aktiivisin joukko paljon enemmän. Kun ne jaettiin kaupankäynnin määrän mukaan viiteen yhtä suureen ryhmään, aktiivisin viidennes sai vuosittain 11.4% nettotuoton, kun markkinat tuottivat 17.9%. Kuuden ja puolen prosenttiyksikön vuotuinen ero ei syntynyt surkeista osakevalinnoista — bruttotuotot olivat suunnilleen tavanomaisia — vaan tien ylittämisestä yhä uudelleen maksetuista maksuista: välityspalkkioista ja osto- ja myyntihintojen eroista.
Kaksi rehellistä varausta. Aineisto on ajalta ennen välityspalkkiottomia palveluita, joten näkyvien palkkioiden osuus on nykyisin pienempi. Hintaerot, toimeksiantovirroista maksettaviin korvauksiin liittyvä talous ja verot ovat kuitenkin yhä olemassa, ja tutkimuksen syvempi tulos koski kaupankäynnin määrää, ei hinnastoa. Lisäksi tutkimus kuvaa suuren joukon keskiarvoja; se ei voi kertoa, mitä yksittäisen kauppiaan kulut aiheuttivat.
Matematiikka, joka ei ole muuttunut
Kulut ovat ankaria siksi, että ne ovat varmoja ja niiden vaikutus kertautuu, kun taas voitoilla ei ole kumpaakaan ominaisuutta varmasti. Kolme laskennallisesti totta olevaa väitettä:
- Kulut nostavat nollatuloksen kurssia jo ennen kuin mitään tapahtuu. Osta 100 osaketta hintaan $50 ja maksa $5:n välityspalkkio kumpaankin suuntaan, niin nollatuloksen kurssi on $50.10 — osakkeen on noustava 0.2%, jotta et ole saavuttanut mitään. Jokainen oston ja myynnin kierros asettaa kynnyksen uudelleen. Viisikymmentä kierrosta vuodessa 0.2%:n kuluilla on ~10%:n vuotuinen vastatuuli, suunnilleen Barberin ja Odeanin mittaama ero.
- Kulut pienentävät korkoa korolle kasvavaa pääomaa. 1%:n vuosikulu ei maksa 1% loppuvarallisuudesta — 30 vuodessa 7%:n kasvulla se maksaa noin neljänneksen, koska jokainen aikaisin poistettu dollari menettää myös oman tulevan korkoa korolle -kasvunsa. CAGR-laskuri tekee vaikutuksesta konkreettisen: vertaa 7%:a ja 6%:a 30 vuoden ajan ja katso loppuarvoja.
- Kokonaisuutena aktiivinen kaupankäynti on ennen kuluja nollasummapeliä ja kulujen jälkeen miinussummapeliä. Sharpe (1991) todisti tämän yhdellä sivulla laskentaa: keskimääräisen aktiivisesti hoidetun dollarin on saatava markkinatuotto vähennettynä kuluillaan, koska kaikki dollarit yhdessä ovat markkinat. Yksilölliset tulokset vaihtelevat; keskiarvo ei voi.
Oman kulumittarin seuraaminen
Positiolaskuri antaa kuluille omat syötekentät — kiinteä summa tai prosentti erikseen kummallekin puolelle — juuri siksi, että hinta näkyisi eikä sulautuisi tuntumaan. Syötä realistinen kauppasarja todellisella palkkiorakenteellasi ja vertaa sijoitettua yhteissummaa osake-erien summaan: erotus on tien käytöstä maksettu hinta. Aseta sitten kulut nollaan ja katso nollatuloksen kurssin ja ROI:n muuttumista. Laskelmien erotus on oma Barber–Odean-lukusi, omasta käyttäytymisestäsi mitattuna.
Näyttö ei sano ”älä koskaan käy kauppaa” — se ei voi, emmekä mekään. Se sanoo, että mittari käy riippumatta kaupan onnistumisesta ja että luotettavin parannus, jonka useimmat aktiiviset kaupankävijät voivat tehdä, ei maksa mitään: harvemmat ja harkitummat oston ja myynnin kierrokset.