取引コスト：手数料と売買のしすぎがリターンを削る仕組み
どの取引にも二つの代金があります。注文に表示される代金と、手数料として払う代金です。前者は大きく、目に見えます。後者は小さいものの、容赦なくかかり続けます。そして研究は、多くのポートフォリオの結果を左右するのは、大きいほうよりも小さいほうの代金だと示しています。
忘れられない題名の研究
BarberとOdean (2000)の論文 Trading Is Hazardous to Your Wealth は、1991年から1996年にかけて、大手ディスカウント証券会社を利用した66,465世帯を分析しました。各世帯は平均で毎年ポートフォリオの75%に相当する売買を行い、特に活発な層ではそれを大きく上回っていました。売買回転率で五つのグループに分けると、最も活発な上位5分の1の年間純リターンは11.4%、市場全体のリターンは**17.9%**でした。年に6.5パーセントポイントの差です。この差は、ひどい銘柄を選んだためではありません。コスト控除前のリターンはおおむね平均的でした。何度も売買を繰り返すたびに、売買手数料と売買スプレッドという通行料を支払ったためです。
率直に示すべき注意点が二つあります。このデータは手数料無料の証券会社が登場する前のもので、明示的な手数料の負担は現在では小さくなっています。ただし、スプレッド、注文回送の対価を受け取る仕組み、税金は残っています。そして研究のより本質的な結果は、料金表ではなく売買回転率に関するものでした。もう一つは、大きな集団の平均を述べた研究であり、特定のトレーダーのコストがどのような影響を与えたかは示せない、という点です。
変わっていない計算の仕組み
コストが厳しいのは、利益と違って確実に発生し、その影響が複利で積み重なるからです。計算上、次の三つが成り立ちます。
- 何も起きる前から、コストは損益分岐点を押し上げます。 100株を$50で買い、購入と売却にそれぞれ$5の手数料がかかるなら、損益分岐株価は$50.10です。株価が0.2%上がって、ようやく損益がゼロになります。売買を往復するたびに、このハードルが再び生まれます。1往復当たり0.2%の負担を年に50回繰り返すと、年間約10%の逆風になります。これはBarberとOdeanが測定した差におおむね相当します。
- コストは、複利で増える元本を減らします。 年間1%のコストによる目減りは、最終資産の1%で済むわけではありません。年7%の成長で30年間なら、最終資産のおよそ4分の1を失うことになります。早い段階で引かれた1ドルは、その後その1ドル自身が生むはずだった複利の成長も失うからです。CAGR計算機で30年間の7%と6%を比べ、最終金額を見れば、その違いが実感できます。
- 全体で見ると、アクティブな売買はコスト控除前ではゼロサム、控除後ではマイナスサムです。 Sharpe (1991)は、1ページの計算でこれを証明しました。アクティブ運用される資金1ドル当たりの平均リターンは、市場リターンからそのコストを差し引いたものにならざるをえません。すべての資金を合わせたものが、市場そのものだからです。個別の結果は異なっても、平均はこの関係から逃れられません。
自分のコストを見えるようにする
ポジション計算機では、手数料を重要な入力項目として扱い、購入と売却でそれぞれ定額または料率を指定できます。コストを何となくの感覚に埋もれさせず、見えるようにするためです。実際の手数料体系で現実的な一連の取引を入力し、投資総額と各ロットの購入代金の合計を比べてみてください。その差が、取引のたびに支払った通行料です。次に手数料をゼロにし、損益分岐株価とROIの変化を確認します。二つの計算結果の差は、自分の行動で測った、いわばあなた自身のBarber–Odeanの数値です。
研究は「決して売買するな」と述べているわけではありません。そこまでは言えませんし、私たちも同じです。示しているのは、取引がうまくいくかどうかにかかわらずコストはかかり続けること、そして活発に売買する多くの人にとって、最も確実な改善策の一つは費用がかからないことです。往復売買の回数を減らし、一回一回をよりよく考えることです。