ต้นทุนการซื้อขาย: ค่านายหน้าและการซื้อขายบ่อยเกินไปกัดกินผลตอบแทนอย่างไร

การซื้อขายทุกครั้งมีราคาสองส่วน: ราคาบนใบคำสั่ง กับราคาที่อยู่ในค่าธรรมเนียม ส่วนแรกมีขนาดใหญ่และมองเห็นชัด ส่วนที่สองมีขนาดเล็กแต่เกิดขึ้นไม่หยุด — และงานวิจัยพบว่าส่วนเล็กนี้เป็นตัวตัดสินชะตาพอร์ตมากกว่าส่วนใหญ่

งานศึกษาที่มีชื่อชวนจำ

Barber และ Odean (2000) — Trading Is Hazardous to Your Wealth — วิเคราะห์ 66,465 ครัวเรือนที่ใช้โบรกเกอร์ค่าธรรมเนียมต่ำรายใหญ่ในช่วง 1991 ถึง 1996 โดยเฉลี่ยครัวเรือนเหล่านี้มีอัตราหมุนเวียนพอร์ต 75% ต่อปี และกลุ่มที่ซื้อขายหนักที่สุดสูงกว่านั้นมาก เมื่อแบ่งเป็นห้ากลุ่มเท่า ๆ กันตามอัตราหมุนเวียน กลุ่มหนึ่งในห้าที่ซื้อขายบ่อยที่สุดได้ผลตอบแทนสุทธิต่อปี 11.4% ขณะที่ตลาดได้ 17.9% — ต่างกันปีละหกจุดห้าเปอร์เซ็นต์พอยต์ ช่องว่างนี้ไม่ได้เกิดจากการเลือกหุ้นได้แย่มาก (ผลตอบแทนก่อนหักต้นทุนใกล้เคียงระดับทั่วไป) แต่เกิดจากค่าผ่านทางที่จ่ายเพราะข้ามถนนบ่อยเกินไป นั่นคือค่านายหน้าและส่วนต่างราคาเสนอซื้อกับเสนอขาย

มีข้อควรระวังที่ต้องกล่าวอย่างตรงไปตรงมาสองข้อ ข้อมูลนี้มาจากยุคก่อนโบรกเกอร์ค่านายหน้าเป็นศูนย์ ดังนั้นส่วนที่เป็นค่าธรรมเนียมโดยตรงจึงน้อยลงในปัจจุบัน — แม้ส่วนต่างราคา กลไกทางเศรษฐศาสตร์ของการรับค่าตอบแทนเพื่อส่งต่อคำสั่งซื้อขาย และภาษียังคงอยู่ และข้อค้นพบที่ลึกกว่าของงานศึกษานี้เกี่ยวกับ อัตราหมุนเวียน ไม่ใช่ตารางค่าธรรมเนียม อีกข้อคือการศึกษาอธิบายค่าเฉลี่ยของประชากรกลุ่มใหญ่ จึงบอกไม่ได้ว่าต้นทุนส่งผลต่อผู้ซื้อขายรายใดรายหนึ่งอย่างไร

หลักคำนวณที่ไม่เคยเปลี่ยน

สิ่งที่ทำให้ต้นทุนร้ายแรงคือความแน่นอนและผลสะสมแบบทบต้น ขณะที่กำไรไม่ได้มีคุณสมบัติทั้งสองอย่างนี้ มีข้อเท็จจริงตามกลไกการคำนวณสามข้อ:

1. ต้นทุนทำให้จุดคุ้มทุนสูงขึ้นก่อนที่อะไรจะเกิดขึ้นเสียอีก ซื้อ 100 หุ้นที่ราคา $50 โดยมีค่านายหน้าขาละ $5 แล้วราคาคุ้มทุน จะเป็น $50.10 — หุ้นต้องขึ้น 0.2% เพียงเพื่อให้คุณกลับมาเท่าเดิม การซื้อแล้วขายครบหนึ่งรอบแต่ละครั้งตั้งด่านนี้ขึ้นใหม่ หากทำห้าสิบรอบต่อปี โดยเสียต้นทุนรอบละ 0.2% ก็จะเป็นแรงฉุดผลตอบแทน ~10% ต่อปี ซึ่งใกล้เคียงช่องว่างที่ Barber และ Odean วัดได้
2. ต้นทุนหักออกจากฐานเงินที่ใช้ทบต้น ต้นทุนที่ฉุดผลตอบแทนปีละ 1% ไม่ได้ทำให้ความมั่งคั่งสุดท้ายลดลงเพียง 1% — หากเติบโต 7% ตลอด 30 ปี ต้นทุนนั้นจะกินเงินสุดท้ายไปราวหนึ่งในสี่ เพราะเงินทุกดอลลาร์ที่ถูกหักออกเร็วจะเสียโอกาสทบต้นของตัวเองในอนาคต เครื่องคำนวณ CAGR ทำให้เห็นผลนี้ชัดเจน: เปรียบเทียบ 7% กับ 6% ในช่วง 30 ปี แล้วดูมูลค่าปลายงวด
3. เมื่อรวมทั้งหมด การซื้อขายเชิงรุกเป็นเกมผลรวมศูนย์ก่อนหักต้นทุน และเป็นเกมผลรวมติดลบหลังหักต้นทุน Sharpe (1991) พิสูจน์เรื่องนี้ด้วยคณิตศาสตร์เพียงหน้าเดียว: โดยเฉลี่ย เงินแต่ละดอลลาร์ที่บริหารเชิงรุกต้องได้ผลตอบแทนเท่ากับตลาดหักต้นทุนของมัน เพราะเงินทุกดอลลาร์รวมกัน ก็คือ ตลาด ผลลัพธ์รายบุคคลแตกต่างกันได้ แต่ค่าเฉลี่ยทำเช่นนั้นไม่ได้

ดูมาตรวัดค่าผ่านทางของคุณเอง

เครื่องคำนวณสถานะหุ้น ให้ค่าธรรมเนียมเป็นข้อมูลหลักที่กรอกได้ — แบบจำนวนเงินคงที่หรือเปอร์เซ็นต์ แยกขาซื้อและขาขาย — เพื่อให้มองเห็นต้นทุน แทนที่จะปล่อยให้เป็นเรื่องของความรู้สึก ใส่ลำดับรายการซื้อขายที่สมจริงพร้อมโครงสร้างค่านายหน้าที่คุณจ่ายจริง แล้วเทียบ เงินลงทุนรวม กับผลรวมมูลค่าหุ้นทุกล็อต: ส่วนต่างคือค่าผ่านทางที่จ่ายไป จากนั้นตั้งค่าธรรมเนียมเป็นศูนย์ แล้วดูว่าราคาคุ้มทุนและ ROI เปลี่ยนไปอย่างไร ช่องว่างระหว่างการคำนวณสองครั้งคือค่าของ Barber-Odean เฉพาะตัวคุณ ซึ่งวัดจากพฤติกรรมของคุณเอง

หลักฐานไม่ได้บอกว่า “อย่าซื้อขายเลย” — มันบอกเช่นนั้นไม่ได้ และเราก็เช่นกัน สิ่งที่มันบอกคือมาตรวัดต้นทุนยังเดินต่อ ไม่ว่าการซื้อขายจะสำเร็จหรือไม่ และการปรับปรุงที่ให้ผลแน่นอนที่สุดสำหรับผู้ซื้อขายบ่อยส่วนใหญ่ไม่ต้องเสียค่าใช้จ่ายใด ๆ: ซื้อแล้วขายครบเป็นรอบให้น้อยลง และตัดสินใจแต่ละรอบให้รอบคอบขึ้น