交易成本：佣金与过度交易如何侵蚀回报
每笔交易都有两个价格：成交单上的价格，以及费用中的价格。前者金额很大，也很显眼；后者很小，却持续不断。研究发现，决定更多投资组合结果的，往往是那个小数字。
那项标题令人难忘的研究
Barber 与 Odean（2000）的研究 Trading Is Hazardous to Your Wealth（交易有损你的财富），分析了一家大型折扣券商从 1991 到 1996 年间 66,465 户家庭的数据。这些家庭平均每年换手相当于投资组合 75% 的资产，最激进的群体则远高于此。按换手率分为五组后，交易最活跃的五分之一家庭，年净回报为 11.4%，同期市场回报为 17.9%，每年相差六点五个百分点。原因并不是他们挑的股票特别差——毛回报大致普通——而是过于频繁地来回交易，支付了太多佣金和买卖价差。
这里有两点必须说明。数据早于零佣金券商时代，因此今天显性的费用负担有所下降，但买卖价差、订单流付款机制带来的经济影响，以及税费仍然存在；这项研究更深层的结论关乎换手率，而非某张收费表。另外，研究描述的是大量人群的平均情况，不能据此判断某位具体交易者的成本产生了怎样的影响。
没有改变的算术
成本难以应付，是因为它确定发生，并会产生复利影响，而收益两者都不具备。以下三点在计算机制上成立：
- 还没发生任何行情变化，成本就已抬高盈亏平衡价。 以 $50 买入 100 股，买卖双向各收 $5 佣金，盈亏平衡价就是 $50.10：股票必须上涨 0.2%，你才能回到不赚不亏。每一次完整买卖，都会重新设置这道门槛。一年五十次完整买卖，每次 0.2%，相当于~10% 的年度阻力，大致接近 Barber 与 Odean 测得的差距。
- 成本会削减继续复利增长的本金。 每年 1% 的成本拖累，代价并不是最终财富的 1%。以 7% 的增速增长 30 年，它会消耗约四分之一的最终财富，因为每一美元被提前扣走，也失去了它未来继续复利增长的机会。CAGR 计算器能让这个差别变得直观：比较 7% 与 6% 增长 30 年后的期末价值。
- 从整体看，主动交易在扣费前是零和，扣费后是负和。 Sharpe（1991）用一页算术证明了这一点：主动管理的每一美元，平均而言只能赚到市场回报减去成本，因为所有资金合在一起就是市场。个体结果可以不同，整体平均无法例外。
看看自己的费用计数器
持仓计算器把费用作为独立的重要输入项：按固定金额或百分比、买卖两侧分别设置。目的就是让成本清楚可见，而不是含混地融入感觉。用实际佣金结构输入一组贴近真实情况的交易，再将累计投入与各批股票金额之和比较，差额就是交易过程收走的费用。然后把费用设为零，观察盈亏平衡价和 ROI 的变化。两次计算的差异，就是以你自身交易行为衡量的、属于你自己的 Barber–Odean 数字。
证据并没有说“永远不要交易”——它无法这样断言，我们也一样。它说明的是，无论一笔交易成败与否，费用计数器都会转动；对大多数活跃交易者而言，最可靠的改进方式之一无需花钱：减少完整买卖的次数，并让每次交易经过更审慎的考虑。